36氪
A社交表当天被打脸，服务器12小时被黑，马斯克前员工干的
把「安全」写在最前面的Anthropic，也没那么安全嘛…
10月27日周二
52 条信号主线：芯片 / 算力、AI大模型
36氪
市场是升是跌，决定权在本周最后两天
过去两周，全球AI交易经历了一轮剧烈的压力测试。 特别是上周四，纳斯达克指数当日重挫2.6%，费城半导体指数大跌6.72%。 导火索是Meta，其宣布将2026年资本开支指引下限上调，并披露未来支出承诺总额约8250亿美元，三季度自由现金流转为负值。 市场瞬间拉响警报，对AI资本开支的担忧再一次尘嚣甚上，Meta当日的跌幅就接近7%。 与此同时，宏观层面的压力同步收紧，油价飙升，通胀增加，货币紧缩。 可以说，股市最重要的两个定价因素，基本面和流动性都向负。 本周最后两天，三家全球最重要的AI云计算厂商-微软、谷歌、亚马逊，将公布财报，也很可能决定全球AI科技板块的走势。 01 同一个问题 三家公司的财报细节各有看点，但决定股价方向的，归根结底是同一个问题在不同维度上的投射。 那就是巨大的AI资本开支，能否转换成让市场满意的利润和现金流。 各大投行也给出了自己的前瞻看法。 摩根士丹利在微软财报前给出了明确门槛： Azure固定汇率增速需达到约47%，高于公司指引的44%至45%，才足以支撑当前股价。 但更关键的细节藏在现金流里，在四家最大AI投入方中，微软是唯一年度自由现金流尚未转负的公司。 市场对微软的定价逻辑， 是花钱可以，但别花到伤筋动骨。 Azure每多一个百分点的增速，都是在为那张尚未被染红的现金流报表争取时间。 不过，鉴于过去两个月，微软股价升幅巨大，如果财报有瑕疵，特别是增加资本开支，导致现金流转负这类，反而容易导致抛售。 而对于谷歌，因为上一季度自由现金流已经转负，因此云增速的边际意义就变得更加苛刻。 二季度时，Google Cloud营收同比增长82%至248亿美元，积压订单增至5140亿美元，数字堪称惊艳，但同期自由现金流录得上市以来首次转负，约-59亿美元。 市场随后给出的判决是股价下跌7%。 Evercore的Mark Mahaney指出了一个微妙的反向逻辑： 如果谷歌宣布无需大规模融资，或仅进行小额债务融资，股价反而可能上升。 这意味着，市场当前对谷歌的恐惧并非增长不够，而是不喜欢它靠新融资撑着。 期权市场预计谷歌财报日波动幅度约±6.4%，为三者中最高。 至于亚马逊，美银在财报前预计AWS三季度增速40%，但特别警告市场共识可能已攀升至42%甚至更高。 这意味着，即便AWS交出40%的增长，也可能被解读为不及预期。 亚马逊的远期市盈率，已从2025年底的29倍压缩至23倍，估值收缩本身就在定价某种失望。 AWS积压订单的转化速度，是唯一能扭转叙事的东西。 亚马逊的情况和谷歌有点类似，过去2个月多，股价都有过冲高回落然后横盘的情况，新的财报数据，成为打破这种纠结局面的最关键因素。 02 同样的超预期，不同的结局 美股财报日股价剧烈波动，是常态，也很吸引资金疯狂博弈。 过去几个季度，这三份财报后股价的表现，可以作为参考。 先说 微软 。
